مباشر- أحمد شوقي: وسط المأساة الإنسانية والركود الاقتصادي الناجم عن جائحة كورونا، جذب الارتفاع الأخير في شهية المخاطرة في الأسواق المالية انتباه المحللين.
وبعد الانخفاضات الحادة في فبراير/شباط ومارس/آذار، عادت أسواق الأسهم إلى الارتفاع، وفي بعض الحالات وصلت إلى مستوياتها في يناير/كانون الثاني، بينما شهدت فروق الائتمان تشديداً بشكل ملحوظ حتى بالنسبة للاستثمارات الأكثر خطورة.
ويرى "توبياس أدريان" و"فابيو ناتالوتشي" في مدونة عبر موقع صندوق النقد الدولي أن هذا خلق انفصالًا واضحًا بين الأسواق المالية والآفاق الاقتصادية.
ويأتي التحليل بعد نشر صندوق النقد تقريره حول الاستقرار المالي، والذي حذر من مخاطر انفصال الأسواق عن الاقتصاد ومستويات الديون المرتفعة عالمياً.
ويبدو أن المستثمرين يراهنون على أن الدعم القوي الدائم من البنوك المركزية سيحافظ على تعافي سريع حتى عندما تشير البيانات الاقتصادية إلى تراجع أعمق من المتوقع، كما هو موضح في تحديث التوقعات الاقتصادية العالمية الأخيرة لصندوق النقد.
"شد الحبل"
هناك صراع أشبه بلعبة "شد الحبل" بين الاقتصاد الحقيقي والأسواق المالية والمخاطر التي ينطوي عليها.
ومع عدم اليقين الكبير بشأن التوقعات الاقتصادية والمستثمرين الذين لديهم حساسية عالية لتطورات "كوفيد-19"، أصبحت نقاط الضعف المالية الموجودة بالفعل واضحة بسبب الوباء.
فمستويات الديون في ارتفاع، وخسائر الائتمان المحتملة الناتجة عن حالات التعثر عن السداد يمكن أن تختبر قوة البنوك في بعض البلدان.
كما تواجه بعض اقتصادات الأسواق الناشئة والدول الأعلى من الناشئة مخاطر إعادة التمويل، وبدأت الدول ذات التصنيف الائتماني الأدنى في استعادة الوصول إلى الأسواق ببطء.
(تحسن الظروف المالية بدعم إجراءات البنوك المركزية)
وساهمت البنوك المركزية الرئيسية في جميع أنحاء العالم في التخفيف الكبير للظروف المالية من خلال تخفيضات الفائدة وتوسيع الميزانية العمومية بما يزيد عن 6 تريليونات دولار، بما في ذلك شراء الأصول، وخطوط تبادل العملات الأجنبية، وتسهيلات الائتمان والسيولة.
وأعادت هذه الإجراءات السريعة وغير المسبوقة من قبل البنوك المركزية الثقة وعززت شهية المخاطرة لدى المستثمرين بما في ذلك في الأسواق الناشئة، حيث تم انتشار شراء الأصول بها لأول مرة.
وانتعشت أسعار الأصول الخطرة منذ الهبوط الشديد في وقت مبكر من العام، في حين انخفضت معدلات الفائدة.
ومع تخفيف الظروف المالية العالمية عادت الرغبة في المخاطرة إلى الأسواق الناشئة أيضًا، كما استقرت التدفقات الإجمالية للمحافظ الاستثمارية، وشهدت بعض البلدان بعض التدفقات المتواضعة مرة أخرى.
وفي أسواق الائتمان، يتم احتواء فروق ائتمان الشركات ذات الدرجة الاستثمارية في الاقتصادات المتقدمة وذلك على عكس التوسع الحاد الذي شوهد خلال الصدمات الاقتصادية الكبيرة السابقة، كما تقلصت الفروق بشكل ملحوظ في الأسواق الناشئة، وإن كان ذلك أقل في الأسواق شبه الناشئة
ولم تتغير مخاطر الاستقرار المالي على المدى القصير منذ صدور تقرير الاستقرار المالي العالمي الأخير في أبريل/نيسان، حيث ساعدت الإجراءات السريعة والجريئة من قبل صناع السياسات في تخفيف تأثير الوباء على التوقعات الاقتصادية العالمية.
انفصال سوق الأسهم عن الاقتصاد
يمكن توضيح الانفصال بين الأسواق المالية والاقتصاد الحقيقي من خلال عدم الاتصال الأخير بين أسواق الأسهم الأمريكية المرتفعة وهبوط ثقة المستهلك (مؤشران اتجاها تاريخيا معًا)، مما يثير تساؤلات حول استدامة الارتفاع بدون الدعم المقدم من البنوك المركزية.
ويثير هذا الاختلاف شبح حركة تصحيحية أخرى في أسعار الأصول الخطرة إذا تغير موقف المستثمرين مما يشكل تهديدًا للتعافي، خاصة مع حدوث ما يسمى بارتفاعات سوق الأسهم الهابطة في الماضي خلال فترات الضغوط الاقتصادية الكبيرة ثم العودة للهبوط بسرعة.
دوافع الحركة التصحيحية للأسهم
يمكن أن يؤدي عدد من التطورات إلى انخفاض أسعار الأصول الخطرة على رأسها أن يكون الركود الاقتصادي أعمق وأطول مما يتوقعه المستثمرون حاليًا، بالإضافة إلى احتمالية موجة ثانية من الوباء مع تدابير الاحتواء.
كما يمكن أن تؤدي التوترات الجيوسياسية أو توسيع الاضطرابات الاجتماعية استجابة لتزايد التفاوت العالمي في الدخل إلى انعكاس في معنويات المستثمرين.
وأخيرًا، قد تكون التوقعات بشأن مدى دعم البنوك المركزية مفرطة في التفاؤل، مما يدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم شهيتهم وتسعير المخاطر.
وقد تؤدي إعادة التسعير هذه، خاصة إذا تضخمت من قبل نقاط الضعف المالية، إلى تشديد حاد في الظروف المالية، مما يحد من تدفق الائتمان إلى الاقتصاد.
ويمكن أن يؤدي الضغط المالي إلى تفاقم الركود الاقتصادي غير المسبوق بالفعل، مما يجعل التعافي أكثر صعوبة.
نقاط الضعف الموجودة من قبل
ويكشف الوباء عن مواطن الضعف المالية الموجودة من قبل.
أولاً، في اقتصادات الأسواق المتقدمة والناشئة على حد سواء، يمكن أن تصبح أعباء ديون الشركات والأسر غير قابلة للإدارة في الانكماش الاقتصادي الشديد.
وارتفع إجمالي ديون الشركات على مدى عدة سنوات، وهي الآن تقف عند مستويات عالية تاريخياً نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي.
كما ازداد ديون الأسر في العديد من الاقتصادات والتي يشهد بعضها تباطؤًا اقتصاديًا حادًا للغاية.
وأدى التدهور في الأساسيات الاقتصادية بالفعل إلى تخفيض تصنيفات الشركات، وهناك خطر من تأثير أوسع نطاقا على الملاءة المالية للشركات والأسر.
ثانيًا، تختبر حقيقة الأحداث الائتمانية مرونة القطاع المصرفي في تقييمه لكيفية ترجمة دعم الحكومات للأسر والشركات إلى قيام المقترضين بسداد قروضهم.
وبدأت بعض البنوك في الاستعداد لهذه العملية، وينعكس توقع المزيد من الضغط على ربحيتها في انخفاض أسعار أسهمها.
ثالثاً، يمكن أن تتأثر الشركات المالية غير المصرفية، حيث تلعب هذه الكيانات الآن دورًا أكبر في النظام المالي من ذي قبل.
ولكن نظرًا لأن شهيتهم للاستمرار في تقديم الائتمان خلال فترة الانكماش الاقتصادي العميق لم يتم اختبارها، فقد ينتهي بهم المطاف إلى أن يكونوا سبباً في الضغط المالي.
على سبيل المثال، يمكن أن يؤدي التصحيح الحاد في أسعار الأصول إلى تدفقات كبيرة إلى الخارج في صناديق الاستثمار، مما قد يؤدي إلى زيادة مبيعات الأصول.
رابعاً، في حين أن هناك بالفعل تيسيراً للظروف المالية بشكل عام، لا تزال هناك مخاطر لبعض الأسواق الناشئة والأعلى منها التي تواجه احتياجات إعادة تمويل أكثر إلحاحاً، وسيكون ترحيل ديونها أكثر تكلفة إذا حدث تشديد للظروف المالية فجأة.
كما أن هناك بعض الدول لديها أيضًا مستويات منخفضة من الاحتياطيات، مما يجعل من الصعب إدارة تدفقات المحافظ الاستثمارية، وقد يؤدي خفض التصنيف الائتماني إلى تفاقم هذه الديناميكية.
احترس من المفاضلة
تحتاج الدول إلى تحقيق التوازن الصحيح بين الأولويات المتنافسة في استجابتها للوباء، مع مراعاة تكاليف ذلك والآثار المترتبة على الاستمرار في دعم الاقتصاد مع الحفاظ على الاستقرار المالي.
ومن المعروف أن الاستخدام غير المسبوق للأدوات غير التقليدية قد خفف بلا شك ضربة الوباء للاقتصاد العالمي وقلل الخطر المباشر على النظام المالي العالمي - الهدف المقصود من إجراءات السياسة.
ومع ذلك، يحتاج صناع السياسة إلى الانتباه إلى العواقب المحتملة غير المقصودة، مثل استمرار تراكم نقاط الضعف المالية في بيئة من الظروف المالية التيسيرية.
كما أن توقع استمرار الدعم من البنوك المركزية يمكن أن يحول تقييمات الأصول المرتفعة بالفعل إلى نقاط ضعف - لا سيما في سياق النظم المالية وقطاعات الشركات التي تستنفد احتياطياتها أثناء الوباء.
وبمجرد أن يبدأ التعافي، يجب على صناع السياسات معالجة نقاط الضعف التي يمكن أن تزرع بذور المشاكل المستقبلية وتعرض النمو للخطر في المستقبل.
